無時尚中文網（微信號：nofashioncn）2023年11月24日：盡2023年11月24日：管中期收入和純利雙雙反彈，但極度依賴中國內地市場的全球最大珠寶商周大福珠寶集團有限公司(1929.HK)股價績后狂瀉逾一成，投資者擔憂內地市場的低迷表現將拖累公司未來表現。

截至9月底的2024財年上半年，公司收入495.26億港元同比增長6.4%，固定匯率增幅11.3%。內地業務收入406.80億港元同比輕微下滑0.4%，固定匯率增幅4.9%，零售業務同店銷售下滑3.5%，報告期內內地業務占周大福珠寶為疫情來新低，但仍高達82.1%，遠高于2020財年同期的68.5%，顯示該公司在香港社會事件后將全部重心轉移至內地的策略。

通關之后，內地客恢復旅游，周大福上半年香港、澳門及其他市場收入飆升57.7%，其中港澳市場同店銷售增幅59.6%。4-9月港澳及其他市場收入88.46億港元，零售和批發業務收入分別同比增加53.2%和95.8%。

上半年港澳市場黃金首飾及產品同店銷售飆升94.4%，平均售價由7,500港元增加至8,500港元；珠寶鑲嵌、鉑金及K金首飾同店銷售增幅5.9%，但二季度表現急轉直下，由一季度的16.9%轉跌4.3%，唯平均售價期內由16,400港元輕微增加至16,800港元，展現出韌性。

不過伴隨內地消費市場的恢復速度不如預期，該集團在2023財年純利暴跌之后已經決定放緩內地市場的擴張速度。

上半年周大福營業利潤反彈37.7%至59.89億港元，其中內地市場營業利潤增幅23.4%至52.01億港元，占比同樣為疫情來新低，但仍高達87%。 受益優化定價策略和提升運營銷率及金價上漲，周大福中期毛利率提高140個基點至23.8%，營業利潤率提高280個基點至12.1%。

盡管銷售低迷，但受益黃金首飾及產品零售毛利率改善，內地業務上半年經調整后毛利率改善140個基點至23.6%，并推動營業利潤率提高250個基點至12.8%。港澳及其他市場毛利率上半年輕微提高10個基點至24.5%，受惠銷售及行政開支費率下降730個基點，整體營業利潤飆升487.1%至7.88億港元，營業利潤率大增650個基點8.9%創2016財年來新高。

截至9月底集團于內地運營7,458個周大福珠寶銷售點，期內凈增加189個。周大福董事總經理黃紹基在業績會上表示，內地開店目標將集中具有前景的優質店鋪，并延續過往在下游市場如商場等，開店比例約為70-80%。

業績公布后周大福珠寶遭遇多間大行削價。匯豐發布報告下調周大福目標價由13.2港元至12.2港元，維持“持有”評級。該行表示周大福下調內地門店擴張速度由每年600-800間至300-400間及2024財年收入增長目標由16-19%至14-16%，而上半年收入增速低于該行預期，因此下調2024-2026財年盈測5-8%。

不過匯豐也表示，相信周大福管理層能夠提供具有韌性的盈利表現以支撐股價，且派息比例維持70-80%，唯整體內地客消費情緒疲弱，成功的品牌重塑是推動盈利增長勢頭關鍵，但目前重塑策略成功機會能見度低。

富瑞發表報告，維持周大福“買入”評級，目標價由18.64港元下調至17.02港元。該行認為周大福中期收入低于預期，中期核心盈利基本符合預期，考慮到市場消費情緒低迷因此維持審慎態度，因此下調周大福2024-2026財年盈測分別5%、10%和11%，銷售預測分別下調2%、5%和7%。

摩根士丹利同樣下調周大福目標價由14港元至13.5港元，維持“與大市同步”評級，反映周大福中期收入增加6%低于預期的14%，12.1%的核心營業利潤率則符合該行要求，管理層維持全年核心利潤率提高50-80個預期，輕微下調收入增長預期。

大行中唯高盛輕微上調周大福目標價由12.3港元至12.6港元，維持“中性”評級，反映周大福將推動銷售增長策略轉向節省宣傳推廣開支。該行認為消費者情緒疲弱是周大福策略轉變主因，資本支出減少及存貨周期加快，將利好資金管理，盡管宏觀環境面臨挑戰，但周大福在珠寶行業具有領先地位。

在周五股價暴跌后，周大福珠寶集團有限公司(1929.HK)今年迄今股價跌幅擴大至27%，而港澳和內地均衡發展的同行六福珠寶(0059.HK)同期股價跌幅不足一成。

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